Los datos de la CNTR del 3T17 confirman la ligera desaceleración del PIB (+0,8% trimestral vs +0,9% anterior), que venían adelantando los indicadores parciales conocidos. Esta moderación del crecimiento se explica por el comportamiento más contenido de la demanda externa, en especial de servicios no turísticos, que fue parcialmente compensado por el tirón de la interna, donde destaca, fundamentalmente, la inversión productiva. En este contexto, se mantienen la solidez del mercado laboral, aunque también se ralentiza la creación de empleo (una décima hasta el 0,8%), y la mejora de la capacidad competitiva de la economía, reflejada en la prolongada caída de los costes laborales unitarios (CLUs), de forma que acumulan un descenso del 5,5% desde máximos.

A pesar de la incertidumbre política, la economía continúa mostrando una elevada inercia expansiva, beneficiándose de algunos impulsos, más duraderos de lo inicialmente previsto, como el favorable comportamiento de las economías de nuestro entorno. En este sentido, las señales de mayor vigor que se desprenden de los indicadores más recientes, tras los flojos datos registrados en verano, apuntarían a una aceleración del PIB en el 4T17 (+0,9%), con lo que el crecimiento en el conjunto del año superará el 3%.

Por primera vez en el último año, el PIB frenó su ritmo de crecimiento en el 3T17, una décima hasta el 0,8% trimestral. La totalidad de dicho crecimiento viene explicado por la demanda interna, frente a una aportación de seis décimas en el trimestre anterior; por su parte, la externa tuvo una contribución nula (0,3 puntos en abril-junio).

En términos interanuales, el PIB estabiliza su avance en el 3,1%. En este caso, la demanda interna también mejora (aumenta su aportación positiva cuatro décimas hasta 2,7 puntos, el mejor registro desde el 2T16), mientras que la externa reduce su contribución a la mitad, hasta 0,4 puntos, el resultado más flojo en año y medio: de este modo, los dos componentes de la demanda encadenan siete trimestres contribuyendo de forma positiva al crecimiento.

La economía española continúa siendo una de las más vigorosas de la UEM, superando la media de nuestros socios del euro, tanto en términos trimestrales (+0,6%) como interanuales (+2,5%). No obstante, la brecha interanual es la más reducida desde finales de 2014.

Por el lado de la demanda interna, la leve desaceleración del gasto en consumo fue más que compensada por el fuerte repunte de la inversión, básicamente la materializada en bienes de equipo:

El gasto en consumo creció un 0,6% trimestral, apenas 0,05 puntos menos que en el trimestre anterior. Tanto el gasto de los hogares como el de las AA.PP. estabilizaron sus tasas de avance, en el 0,7% y el 0,4%, respectivamente.  

La inversión registró una intensa aceleración, al crecer un 1,3%, en contraste con el 0,6% del 2T17. Por componentes, frente al elevado dinamismo del de bienes de equipo (+2,5% vs -0,1% anterior), el de construcción tan sólo creció un 0,3% (+1% anterior), la tasa más modesta del último año, lastrada por sus dos segmentos, tanto el residencial (+0,7%, la mitad que en el trimestre anterior) como, especialmente, el del resto de construcciones, que se contrajo, por primera vez en un año (-0,2% vs +0,6%).

Por el lado de la demanda externa, se estancaron, tanto las exportaciones como las importaciones, afectadas por el mal comportamiento de los servicios no turísticos (-2,9% y -6,8%, respectivamente); en cambio, el tono del turismo fue muy positivo (+2,1% y +3,8%). Por lo que respecta a los intercambios de bienes, registraron tasas del 0,3% en el caso de las ventas y del 0,9% en el de las compras.

En cuanto a la oferta, el crecimiento fue generalizado por sectores, destacando el agrario (+1,2% trimestral, en contraste con el estancamiento anterior). Por su parte, se estabiliza el avance en la construcción (+1,1%) y en los servicios (+0,8%), entre los que sobresale el empuje de los relacionados con la información y las comunicaciones, frente al freno de las actividades profesionales. Por el lado menos positivo, la industria redujo a la mitad su ritmo de crecimiento (+0,4%, el menor avance del último año), por el retroceso de las ramas energéticas, mientras que las manufactureras mantienen el buen tono.

En términos de empleo, el ritmo de aumento se desaceleró una décima hasta el 0,8% trimestral, lo que supone 139.400 puestos de trabajo equivalentes a tiempo completo (PTETC) y 501.200 en el último año (+2,9%, idéntica tasa a la del trimestre anterior). En el trimestre destacan, en términos absolutos los servicios, con el 80% de los empleos creados (+111.500 ocupados), si bien en términos relativos sobresale la construcción (+0,9%), por encima del 0,8% en la industria y el sector terciario.   

Fruto de la evolución del empleo y del PIB, la variación de la productividad aparente por PTETC repuntó una décima hasta el 0,3% interanual. Teniendo en cuenta que el número de horas efectivamente trabajadas aumentó un 1,8%, dos décimas más que en el 2T17, la productividad por hora mantuvo su avance en el 1,4%, que es la tasa más elevada desde mediados de 2013.

La remuneración por asalariado aumentó muy levemente (+0,1% interanual vs -0,2% anterior), lo que, junto al avance de la productividad antes comentado, explica que el coste laboral unitario (CLU) se mantenga en terreno negativo (-0,2% vs 0,4%), algo que viene sucediendo desde el arranque de 2016.

Por último, el PIB nominal creció al mayor ritmo en casi dos años, un 4,2% interanual, cuatro décimas más que en el 2T17, fruto del repunte (tres décimas) del deflactor implícito del PIB (+1%, una tasa desconocida desde finales de 2008). La aceleración del deflactor procede de la mayor aportación del excedente bruto de explotación (una décima más hasta 0,8 puntos) y de la remuneración de asalariados (dos décimas más hasta 0,1 puntos).