Reflexiones sobre la política arancelaria de Donald Trump

Canadá y México han prometido represalias contra EE. UU., lo que aumenta las probabilidades de una guerra comercial de “ojo por ojo”. Esta medida marca una nueva fase en la guerra comercial, dirigida a varios países, con el objetivo de cumplir con los objetivos económicos y geopolíticos de EE. UU.

Mientras que el recién nombrado secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha sido un defensor de un enfoque más gradual para aumentar los aranceles, Trump reiteró su amenaza de imponer aranceles generales que serían "mucho más grandes" que el 2,5%.

Reacciones inmediatas del mercado

La ejecución rápida de su amenaza de aranceles sorprendió a los mercados, generando volatilidad en el mercado de acciones, mientras que los refugios seguros como el oro y el dólar experimentaron un repunte. Después de que Trump retirara abruptamente la amenaza de aranceles generales a Colombia a principios de la semana pasada, tras llegar a un acuerdo sobre el retorno de migrantes deportados, el mercado estaba convencido de que la mordida de Trump sería más suave que su ladrido. Tal como están las cosas, también en la promulgación de los últimos aranceles a Canadá y México, la mordida de Trump es predominantemente una función de su disposición para sellar un acuerdo sobre seguridad fronteriza y alcanzar su objetivo político de restringir la migración. El lunes, la presidenta mexicana Claudia Sheinbaum dijo que los aranceles serían suspendidos por la administración de EE. UU. durante un mes, después de hablar con Trump. A cambio, México aumentará los esfuerzos para asegurar la frontera entre México y EE. UU. La noticia llevó a una rápida depreciación del dólar ponderado por comercio.

Implicaciones para los mercados de activos

Los aranceles afectan negativamente los volúmenes de comercio global, ya que los precios más altos de las importaciones reducen la demanda de productos extranjeros. Nuestra investigación muestra que una desaceleración en los volúmenes de comercio global generalmente se asocia con un dólar estadounidense más fuerte, un aumento en el oro, así como en los precios de los bonos del Tesoro de EE. UU. y los mercados de acciones a la baja. Los anuncios de aranceles en 2018/2019 durante la primera administración de Trump mostraron que el S&P 500, así como su contraparte china, el CSI 300, cayeron alrededor de un 2% en los siguientes 20 días de negociación.

Con los mercados ahora obligados a adivinar las próximas acciones de política comercial de Trump, la incertidumbre sobre la política comercial de EE. UU. ha alcanzado el nivel más alto en 40 años, excepto en el verano de 2019, cuando la guerra comercial entre EE. UU. y China estaba en su punto máximo. Esperamos que la volatilidad del mercado siga siendo elevada a corto plazo, reflejando un riesgo significativo de otro anuncio comercial de gran impacto hacia China, Europa y/o Japón.

El acuerdo rápido entre la presidenta mexicana y el presidente Trump subraya una vez más la naturaleza mercantilista de la nueva presidencia de EE. UU. Los países con un alto superávit comercial con EE. UU., como Alemania, probablemente aprenderán de lo que hizo México, adoptarán un enfoque pragmático y evitarán una guerra comercial de “ojo por ojo” comprando más GNL de EE.UU. y aumentando aún más el gasto en defensa por encima del 2% del PIB. Sin embargo, la UE funciona por consenso y países más autárquicos como Francia podrían ser un obstáculo para que la UE forme un frente fuerte y unificado en las negociaciones comerciales.

Implicaciones económicas más amplias

Seguimos observando el impacto de las negociaciones comerciales sobre la inflación y el crecimiento, evaluando tres principales canales de transmisión. Primero, el potencial de que los consumidores estadounidenses mitiguen la erosión de su poder adquisitivo sustituyendo productos importados sujetos a aranceles por productos nacionales más baratos. Especialmente en países ricos como EE. UU., la elasticidad de la demanda es alta debido a la variedad de productos nacionales disponibles, lo que podría reducir el impacto inflacionario de los aranceles. Segundo, las fluctuaciones del mercado de divisas juegan un papel clave. Durante la primera guerra comercial de 2018/2019, el fortalecimiento del dólar compensó una buena parte del impacto inflacionario de los aranceles de EE. UU. sobre los productos chinos, mientras que China mitigó la erosión de su competitividad dejando que el yuan se devaluara frente al dólar. Tercero, la duración de los aranceles impuestos es importante. A juzgar por las acciones de la Casa Blanca la semana pasada, los mercados necesitan valorar la opción de cualquier arancel implementado.

Posicionamiento

Vimos complacencia respecto al riesgo de anuncios de aranceles a finales de la semana pasada, lo que trajo riesgos de caída más pronunciados. Esto se sumaba a una susceptibilidad ya existente a un choque comercial, juzgando por la brecha que se abrió el año pasado entre los múltiplos P/E históricamente elevados y las revisiones de ganancias de EE. UU. Un dólar más fuerte por más tiempo erosiona la competitividad externa de las multinacionales estadounidenses, creando un potencial obstáculo para las ganancias. Por lo tanto, redujimos nuestra exposición a acciones la semana pasada, mientras aumentamos nuestra posición en oro y en dólares estadounidenses.

Peter van der Welle, Estratega y miembro del equipo de Multiactivos Sostenibles Robeco