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Redacción
Martes, 3 de octubre de 2017
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Bankia Estudios

FMI / Impacto global de las políticas fiscales

Durante la última crisis económica, se instrumentaron políticas fiscales muy expansivas para combatirla. Diez años después, cabe plantearse si tiene sentido seguir aplicando políticas fiscales, ahora que buena parte de las economías muestran una importante mejora.

[Img #24564]Durante la última crisis económica, se instrumentaron políticas fiscales muy expansivas para combatirla. Diez años después, cabe plantearse si tiene sentido seguir aplicando políticas fiscales, ahora que buena parte de las economías muestran una importante mejora. El FMI considera que sí y analiza su impacto en el capítulo 4 de su informe de Previsiones Económicas.

 

El FMI se centra en analizar el efecto que tendrán las medidas fiscales adoptadas en las economías del G7 (a partir de ahora "fuentes"), no sólo desde una óptica interna, sino también sobre el resto del mundo (a partir de ahora, "receptores"). Señalar que, a pesar del elevado potencial de impacto que tienen las políticas fiscales en China, la limitación de sus datos aconseja no incorporarla en este análisis dentro del grupo de economías "fuente".

 

El estudio concluye que, tanto en los países "fuente" como en los "receptores", el resultado final dependerá, principalmente, de dos factores: de las condiciones económicas de partida y del tipo de medida fiscal que se aplique. En términos generales, cuanto mayor sea el impacto interno en el país "fuente", mayor será su traslado a los países "receptores". Además, el estudio supone que la vía de contagio de la política fiscal a terceros es, principalmente, a través del canal comercial: cuanto mayores vínculos comerciales con la "fuente", mayor será el impacto sobre el país "receptor".

 

Condiciones económicas

 

Se estima cuál sería el impacto de un shock fiscal equivalente al 1,0% del PIB en media del grupo de países fuente y será más acusado cuanto mayor sea la debilidad de la economía (output gap negativo) y más bajos son los tipos de interés. Destaca que los países receptores salen más beneficiados que el propios fuente de la aplicación de una política fiscal expansiva.

 

En una situación en la que la economía está creciendo por encima de su potencial (output gap positivo), la aplicación de una política fiscal expansiva puede tener un efecto de "crowding out" sobre el sector privado. Para atraer los fondos necesarios para financiar sus políticas expansivas, el gobierno tenderá a ofrecerá rentabilidades elevadas, provocando que el ahorro se desvíe hacia el sector público, reduciendo la inversión en el sector privado. Este impacto negativo sobre el sector privado compensaría, en parte, el efecto positivo del estímulo fiscal.

 

De un modo similar, las economías receptoras que se encuentren creciendo cerca de su potencial pueden sufrir un trasvase de inversión hacia los sectores más orientados a la exportación a costa del resto de sectores, lo que recortaría el impulso final sobre el total de la economía.

 

En un entorno de tipos de interés nominales bajos, en el que las expectativas de inflación se encuentran bastante ancladas a pesar de la aplicación de estímulos fiscales, cabe esperar que los tipos de interés reales se mantengan bajos por bastante tiempo, lo que impulsará la demanda interna del país fuente. En este caso, se sumaría el efecto de unas políticas monetarias y fiscales expansivas.

 

[Img #24565]

 

Tipo de estímulo fiscal aplicado

 

No todas las medidas de estímulo fiscal son igual de efectivas para elevar el crecimiento. El análisis del FMI señala que las medidas de aumento de gasto público tienen una mayor capacidad de estímulo sobre el crecimiento, ya que inciden directamente sobre el nivel del PIB y, además, pueden elevar la capacidad productiva del país fuente. Por su parte, una reducción de impuestos no tiene un impacto tan directo sobre el PIB, ya que su efecto final dependerá del ahorro y de las decisiones de gasto de empresas y familias. Según estimaciones del FMI, un aumento del gasto equivalente al 1,0% del PIB impulsaría el crecimiento en casi 0,15 p.p., mientras que una rebaja impositiva equivalente, sólo lo elevaría en 0,05 p.p.

 

El FMI estima el impacto sobre el crecimiento global en media de los dos años siguientes a la puesta en marcha de diversas medidas de impulso fiscal en EEUU y en Alemania y Francia. Toma estos países por su peso y tamaño dentro de la economía mundial: EEUU tiene capacidad para afectar de manera sustancial a la economía global, mientras que el impacto de las medidas en Alemania y Francia tendría un carácter más regional, pero sobre un área que representa casi el 20% del PIB mundial.

 

Según estimaciones del FMI, un aumento del gasto público del 1,0% del PIB en EEUU impulsaría el crecimiento medio en los dos años siguientes en 0,14 p.p. en Canadá y América Latina; en 0,08 p.p. el de la UE y un 0,05 p.p. el de Asia. El mismo shock fiscal en la UEM impulsaría el crecimiento medio de la región los dos años siguientes en 0,09 p.p., mientras que el impacto sobre América Latina y Canadá y Asia apenas alcanzaría los 0,01 p.p.

 

[Img #24566]

 

Implicaciones para la política fiscal actual

 

Los resultados obtenidos llevan a plantearse ciertas cuestiones. El margen de la política fiscal es bastante limitado en la actualidad y, además, hay que tener en cuenta la mejora cíclica en buena parte de las economías. Esto implica que el impacto de las políticas fiscales sería menor ahora que en el periodo de crisis, aunque todavía significativo y, además, hay que tener presente que no todos los países fuente tienen la misma capacidad para afectar al crecimiento global.

 

En el caso de EEUU, dada su posición cíclica y la progresiva normalización de sus condiciones monetarias, el efecto en la economía global de la puesta en marcha de políticas fiscales expansivas sería bastante modesto, sobre todo si estas medidas se concentran en el ámbito de los impuestos, que es precisamente el plan que acaba de presentar la administración Trump al Congreso. Más concretamente, el FMI señala que una reducción del impuesto de sociedades puede llevar a las empresas multinacionales a relocalizar la inversión y a contabilizar sus beneficios allí donde fiscalmente sea menos oneroso, lo que puede tener un impacto negativo sobre la actividad en otros países y ampliar sus desequilibrios externos.

 

En la UEM, dado que las condiciones monetarias todavía permanecerán laxas por bastante tiempo y que, además, algunos países del área todavía tienen un output gap cero, o negativo, la aplicación de una política fiscal expansiva en aquellos países con margen tendría un impacto bastante positivo en el crecimiento de la región. De hecho, el artículo señala, expresamente, que un aumento de la inversión pública en Alemania sería muy beneficioso para las economías más rezagadas de la región. No parece que este mensaje haya calado en la UEM, que sigue apostando más por la estabilidad presupuestaria que por estimular la economía a través de un mayor gasto público.

 

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