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Jacobo Sanmartín
Martes, 4 de marzo de 2014
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CASO PRÁCTICO: SEGURO DE TIPO DE CAMBIO NO ENTREGABLE (NDF)

Cobertura del riesgo de tipo de cambio de empresas españolas con países emergentes

El artículo describe el caso de una empresa de ingeniería española adjudicataria de un proyecto de dos años de duración en Colombia y facturado en pesos colombianos que, asesorada por Ebuy Partners, optó por un seguro de tipo de cambio no entregable (NDF) para cubrirse ante la posible volatilidad de la divisa local.

El sector de la ingeniería española, tan ligado durante años a losproyectos de infraestructuras en el mercado nacional, ha acometido durante los últimos años un proceso de internacionalización, ligado unas veces a la actividad que desempeñan en el extranjero las empresas españolas de construcción, y otras abriéndose camino en solitario en importantes licitaciones realizadas por instituciones públicas y privadas en todo el mundo. 

Cabe esperar ahora que este movimiento se afiance aún más en la medida en que otras empresas nacionales, esta vez  de carácter industrial, acudan a los servicios de la ingeniería española para dotarse en los países de destino de los correspondientes medios productivos. En la base de esta oportunidad de negocio está la elevada calidad técnica y el elevado grado de especialización de nuestras empresas, y también,  una evidente necesidad de reducir el déficit de infraestructuras que acusan  los países en vías de desarrollo.  

Que la presencia de ingenierías españolas en el extranjero representa una gran  oportunidad para su expansión y desarrollo, no lo niega nadie, pero la internacionalización pone también sobre la mesa el reto de gestionar adecuadamente el riesgo de realizar cobros y pagos, sobre todo cuando se trata de operaciones en países emergentes con monedas sometidas a una alta volatilidad que pueden comprometer seriamente el margen financiero esperado.

En estos casos, blindarse de las fluctuaciones en la cotización de moneda mediante la suscripción de un seguro de tipo de cambio no entregable, también conocido como NDF (Non-derivable forward), puede ser una buena solución. De hecho, esta fue la opción aconsejada por Ebury Partners a una empresa de ingeniería española con un proyecto de obra privada adjudicada en Colombia, cuyo periodo de duración estaba establecido en dos años y el pago se había fijado en pesos colombianos (COP) al término del contrato.

Las claves a tener en cuenta en este caso fueron fundamentalmente dos: la volatilidad muy elevada del peso colombiano y un periodo de ejecución del  contrato muy largo, que añadía incertidumbre sobre el tipo de cambio vigente entre el euro y el peso al término de la relación contractual. 

La solución propuesta por Ebury Partners fue la contratación de un seguro de tipo de cambio no entregable para proteger a la empresa de la volatilidad EUR/COP. Un NDF (Non-derivable forward) es similar a un seguro de tipo de cambio tradicional, si bien presenta una diferencia principal: la liquidación del contrato no se realiza por la entrega física de las divisas sino por la compensación de la diferencia entre el tipo de cambio contratado y el tipo de cambio  en la fecha de vencimiento (fixing).

En el caso que nos ocupa, se tomó como referencia un precio final del seguro cotizado por Ebury Partners de 3 EUR/COP, teniendo en cuenta que la fecha que se toma de referencia para la liquidación del NDF corresponde a la cotización registrada dos días hábiles anteriores a la fecha de vencimiento o ejecución. El tipo de cambio oficial está basado en fuentes de intelligence delivery con registros oficiales (Reuters).

En la fecha del fixing (tipo de cambio de referencia para la liquidación del NDF), podrían haberse dado dos escenarios: que se hubiera producido una apreciación del EUR frente al tipo contratado, o bien todo lo contrario, una depreciación del EUR frente al tipo contratado.

Veamos las consecuencias prácticas con un ejemplo. Si en el momento de la liquidación del NDF la cotización estuviera en 3.1 EUR/COP, Ebury Partners pagaría la diferencia a la empresa de ingeniería: 0.10  en euros. Los pesos habrían perdido valor, pero con el pago se habría compensado esa diferencia. En el caso de que la cotización se fuera a 2.9 EUR/COP, la empresa pagaría a Ebury la diferencia en EUR.

En definitiva, con un NDF se cubre el riesgo de tipo de cambio por un periodo determinado (desde que se contrata hasta la fecha de vencimiento), compensando las posibles pérdidas de valor frente a una eventual depreciación. De esta manera se puede gestionar el riesgo de exposición de divisa y presupuestar certeramente el proyecto.

El cliente mitiga la incertidumbre derivada de las fluctuaciones del tipo de cambio y, por tanto, el imprevisible impacto por las desviaciones de su valor en la cuenta de resultados. En los países donde las restricciones de cambio de moneda dificultan notablemente el cambio físico de estas divisas, un NDF ofrece una forma segura de gestionar el riesgo de estos intercambios de divisa.

Ebury Partners trabaja  los NDF´s con multitud de divisas exóticas y de gran restricción, caracterizándose este instrumento por su  gran flexibilidad, al ser definidos en función de las necesidades del cliente, y atendiendo a factores tales como  cuantías, plazos y divisas a considerar en función del proyecto.

La contratación de un NDF no conlleva costes ni comisiones para el cliente. Una vez que la empresa tenga definido el calendario de hitos y seleccionada la divisa con la que desea contratarlo, Ebury Partners determina el tipo de cambio de contratación como lo haría con una compra/venta spot o un seguro de tipo de cambio tradicional. El beneficio para Ebury radica en el margen sobre el tipo de cambio de contratación, notablemente más atractivo que el ofrecido por otros operadores del mercado.

 

Jacobo Sanmartín, director general de Ebury Partners

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